初探景津装备

来源：雪球App，作者： 终身黑白，（https://xueqiu.com/1643044849/325671687） 声明：企业分析我把他当做和阅读一样拓宽视野的事情，阅读的同时把资料记录下来整理成文，所以写下来并不代表看好，本文只是思路分享，不代表买卖推荐，切莫以此交易。 2024年分析过以下企业 港交所：《如果港股低估，那么港交所是否值得投资？》 ：《细分领域的优质龙头，接近腰斩》 ：《估值不高，收益稳定，这家企业是否值得观察》 ：《一家护城河坚固，分红稳定的企业》 集团：《聊一家耳熟能详的企业》《这家企业业绩暴跌，但依然值得关注》 ：《一家行业复苏，业绩稳定，王牌在手的龙头企业》 ：《聊一家很多人推荐的企业》 家电行业：《《聊聊家电行业海外布局》 储能行业：《聊一个雪厚坡长的行业》 宠物行业：《出生率下降，人口老龄化，聊聊受益宠物行业》家电行业：《聊聊家电行业的海外布局》 ：《富安娜，股息不错，业绩受阻，能否关注？》 2025年财报季快到了，我们继续开始新的企业阅读之旅。 上周的文章下有读者推荐了一家企业——。 一般拿到一家企业，我会先做几部初选。 第一先看估值。 如果估值很高，那我就直接跳过了，不是说高估就一定没机会，只是不符合我的体系，既然不符合体系，那么就不进一步去看，避免看后因为优点部分的诱惑，导致自己因为侥幸心理放弃原则。 不对高估的企业有幻想，能减少投资中大部分错误。 当前10PE，且不是因为业绩突然爆发的低估估值，这一点上基本吻合。 第二步，看公司的商业模式。 所谓商业模式，说白了就是公司靠什么赚钱，首先他要有一定的护城河和竞争优势，需求还有足够的成长空间，且我一般不会选择需求波动较大的行业。 第三会看企业分红。 分红率不错的企业，对我来说是一个加分项，这不仅意味着企业的生意模式大概率不错，且同时赚钱又能稳定分红的企业，大幅排除了造假的可能。 的分红率总的来说不错。 分红率基本保持在60%左右，2024年分红率有所下降，不知道年报是否有二次分红，但即便在这个较低的分红率下，股息也有近4%。 如果这三点满足，符合我理念的概率就相对较高，然后我会选择深入了解。 当然不符合这三点的也不一定就是不好的企业，我们要意识到，如果你有体系那么就必然会因为体系错过一些机会，如果你想拥有所有机会，就必然会失去体系。01公司基本介绍： 公司的前身“景县东风压滤机板框厂”1988年在河北省景县孙镇曹村成立，并于1997年正式开始生产压滤机，于2019年在上交所挂牌上市。 公司主营产品为压滤机整机及配件，可根据客户的不同需求，制造和销售定制化产品。 压滤机这个名字对于大多数朋友可能比较陌生。 压滤机是一种利用压力驱动实现固液分离的机械设备，广泛应用于工业领域的过滤、脱水、提纯等环节。其核心功能是通过物理压力将混合物中的固体颗粒与液体分离，得到干燥的滤饼和澄清的滤液。 使用领域非常广泛，下游包括了，矿物及加工，环保，、化工等。 公司的产品主要有： 整机部分： 厢式压滤机，通过液压缸推动滤板对固液混合物进行挤压，完成固液分离。 隔膜压滤机，滤板为中空设计，在液压缸推动滤板完成一次过滤后，滤板中空部分会通入液体使滤板膨胀，再次挤压固液混合物，完成二次过滤。 配件部分： 滤布，滤板等 其他设备： 柱塞泵、提升机、脱水机 收入结构： 压滤机及配件是公司的主要收入来源，绝大部分收入来自国内。 根据2023年财报，公司收入中下游企业占比从高到低分别为，矿物及加工，收入占比26.62%、环保收入占比25.76%、收入占比24.63%、化工占比9.8%、砂石骨料占比6.29%。 下游需求行业广泛有一个优点，不会因为单一行业的景气度波动，给公司造成太大的业绩压力。 公司股权结构： 实控人为姜桂廷和宋桂花夫妇，二者合计持有公司 43.21%的股权。 其中董事长姜桂廷为正高级工程师，享受国务院政府特殊津贴，被山东省人民政府认定为“泰山产业领军人才”，拥有深厚的技术背景。 股权结构比较稳定。 接着我们再看看基础财务数据。02基础财务数据： 营业收入和利润基本稳定： 下图为营业收入： 下图为净利润： 2021年以后公司业绩进入了一个较快增长的阶段，主要得益于下游领域的快速发展。 今年以来公司业绩尤其净利润下滑较多，主要也是因为这两年下游的等行业压力较大， 导致公司部分产品售价下调，毛利率降低所致。 2023年之后，锂电企业进入去库存阶段，行业出现阶段性供需失衡，许多公司利润空间被压缩甚至出现亏损。 新能源行业短期承压的核心原因在于供过于求，体现在新招标项目大幅减少、企业目标完成率低、以及产品价格腰斩三方面。 新项目减少，且招标费用降低对的影响不小。 后面我们会详细聊聊公司的下游行业 应收账款占比： 尚可，且逐年下降，今年略有提高达到14%，对于设备类企业这个数据还可以？ 计提相对宽松： 1年以内计提5%，3~4年计提50%，5年以上计提100%，相对来说是比较宽松的 设备产品虽然也有一定的安装周期和售后周期，但一般安装时间不会太长，售后也不会留过多工程款，5年以上才完全计提相对比较宽松。 现金流质量： 经营活动产生的现金流量净额对净利润的比率：这部分尚可大部分年份都在100%以上，2023年较差，主要是下游行业回款较慢导致，2024年二季度开始逐步恢复。 虽有波动，但均为正值。 总的来说作为一个设备企业，且在发展前中期，这个财务数据还算可以，我们接着来看看企业未来的发展前景。03未来发展前景： 虽然今年以来压滤机因为下游行业较弱遇见了一定的业绩困境，但长期来看依然是一个需求足够的行业。 我国压滤机市场规模已从2012年的42.75亿元增长至 2022 年的 101.69 亿元，其中 2016-2022 年增速较快，平均增速达到19%。 环保、、矿物开采要求等等的重视程度不断提高，这都是有利于压滤机的发展的，我们来详细聊聊公司的下游领域。 (一)矿物及加工领域（2023年收入占比26.62%） 压滤机等过滤成套装备在矿物及加工领域主要使用的场景有，洗选、尾矿处理和湿法冶炼领域。 包括但不限于煤炭、铁、金、银、铜、铝、锌、镍、钴、锰、磷、稀土、高岭土、石墨等细分行业。 采矿需求增加： 矿物洗选设备的发展与下游矿业的发展紧密相关，下游采矿行业的固定资产投入、新建、改建项目数量直接影响对选矿设备及相关过滤装备的需求。 矿产资源是经济社会发展的重要物质基础，目前我们在环保、生产安全等各项要求下，矿山机械向大型化、节能化、绿色化、智能化发展。 对于压滤机等产品的需求度增加。 压滤机等过滤装备可以用于矿物洗选， 也可用于尾矿的资源化利用、矿业用水的循环使用，符合绿色矿山的发展趋势。 同时国家不断鼓励和规范废旧金属的回收、处理和再利用，推动循环经济的发展，鼓励企业采用先进技术提高资源利用效率。 压滤机等过滤成套装备适用于矿物资源的综合利用等领域，相关产业的发展有利于过滤装备行业需求的增长。 这个类目当前的收入来源占比第一，基本也是一个长期的刚需。长期看至少可以保证稳定。 （二）环保领域：（2023年占比25.76%） 主要是污水处理，首先是工业污水，工业污水也分几个方面。 1、工业污水及环境治理 污水处理是环保中非常注重的一个领域，《中国国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》提出，全面实行排污许可制，实现所有固定污染源排污许可证核发，推动工业污染源限期达标排放，推进排污权、用能权、用水权、碳排放权市场化交易。 工业废水和固废排放全面实行排污许可制，有利于过滤成套装备在工业污水、固废处置等行业的应用，过滤成套装备的市场需求会持续提升 2、工业固废利用率提升 2022 年1月，工信部等八部门印发《关于加快推动工业资源综合利用的实施方案》力争大宗工业固废综合利用率达到57%，其中，冶炼渣达到 73%，工业副产石膏达到73%，促进赤泥综合利用水平有效提高。 公司生产的过滤装备可应用于赤泥、石膏等领域 3、工业废水循环。 2022年6月，工信部等六部门印发《工业水效提升行动计划》，计划中列明主要目标，到2025年，全国万元工业增加值用水量较2020年下降16% 工业废水循环利用水平进一步提高，未来力争全国规模以上工业用水重复利用率达到94%左右。 的产品广泛应用于工业废水处理及循环利用领域，工业用水重复利用率的提升有利于过滤成套装备市场规模的增加。 其次是，市政污泥污水 目前我国城镇平均污泥处置率仍滞后于污水处理率，“重水轻泥”逐步向“泥水并重”转变。 近年来，我国污水收集处理取得显著成效，污泥无害化处理能力明显增强，现阶段污水、污泥安全稳定处置和资源化依然有大量发展空间； 的过滤成套装备是污泥无害化、减量化、资源化处理所需要的关键设备。 最后还有流域治理 流域治理方面，随着长江大保护、黄河大保护等政策的积极推进，中国河流、湖泊、水库等污泥治理的力度逐渐加大，污泥处理市场也将随着发展。 2023年4 月1日《黄河保护法》正式施行，强化全流域系统治理、加强流域污染防治；全面实施入黄支流消劣整治，深入开展入河排污口排查整治，推进县级城市和县城黑臭水体治理。 的过滤装备可用于河道污泥治理、湖泊水库清淤、港口清淤等领域，国家对环境治理的持续投入有利于拓宽污泥处理的市场空间。 这个版块可能增速不会很快，但盘子足够大，需求足够稳，也是公司的主要收入之一，至少3~5年我认为需求下滑的概率不大。 3、新能源行业（2023年占比24.63%） 这是公司近几年提升最快的版块从2021年营收占比10%，到目前的24.63%。 2020-2023 年，公司来自新能源新材料行业的营收从2.63亿元增长至 16.60 亿元 压滤机等过滤成套装备在领域的应用得到不断发展，可应用于锂电池、光伏、氢能等领域。 在锂电池行业，压滤机能够应用于锂资源提取（锂辉石提锂、云母提锂、盐湖提锂）、正极材料、石墨负极、 PVDF 树脂材料、电解液材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节。 是我们非常重视，发展迅速，且在国际上比较有竞争力的行业。 受益于锂电池行业规模的不断扩大，压滤机市场需求得到快速提升，带动了行业规模的快速发展。公司作为过滤成套装备行业的领先企业，在锂电池行业建立了领先优势，与众多锂电池产业链的头部企业建立了良好的合作关系。 这两年新能源行业相对是比较难的。公司下游的电池客户进入去库存阶段，行业进入阶段性供需失衡，量增价减，竞争激烈，大多公司利润空间被压缩甚至亏损，经营压力加大。导致新项目减少，对的业绩也造成了一些压力。 但长期看经过行业洗牌，未来市场仍会保持增长态势。 之前黑白聊过大多新行业都有这样一个过程，蓬勃发展，资本涌入，疯狂扩张，竞争失衡，然后经过一个困难时期淘汰弱小企业，行业重新恢复到增长常态。 除了锂电池的生产，未来还有一个较大的领域能够带动压滤机的需求，那就是——锂电池回收。 在新能源汽车的带动下，动力电池装机量快速增长，未来随着动力电池使用寿命的批次到期，锂电池回收利用规模将迎来快速增长。 锂电池回收符合减污降碳的政策方向且镍、钴、锂等金属元素回收价值较高，未来锂电池回收行业将在政策和经济效益等因素的多重驱动下持续发展。 的过滤装备可应用于锂电池回收领域，主要应用在湿法回收工艺中，目前公司过滤装备已在国内外的锂电池回收领域得到市场化应用。 对于这个版块短期看有一些压力，长期看空间足够，也是未来带动企业增长的主要之一， 4、化工领域（2023年收入占比9.8%） 公司过滤装备能够广泛应用于石油化工、煤化工、化学原料和化学制品制造、专用化学产品制造业等领域。 化工行业过去两年也是比较难的行业。 据国家统计局数据显示， 2023 年化工行业实现营业收入 9.27 万亿元，同比下降 2.7%；实现利润 4862.6 亿元，同比下降 31.2%。2024年依然是下降趋势 化工行业本身就是一个收入波动较大的行业，在行业下行期对公司业绩影响不大，未来反而会成为助力 公司过滤装备既是化工行业的生产设备，也可以作为环保设备，化工行业的投资和技术改造都可以带动过滤装备行业的需求。 这部分也是一个长期基本稳健的行业需求，有一定增长空间的版块。 5、砂石骨料领域（2023年占比6.29%） 建设用砂石是构筑混凝土骨架的关键原料，是消耗自然资源众多的大宗建材产品。 我国是世界最大的砂石生产国和消费国。 随着天然砂石资源约束趋紧和环境保护日益增强，机制砂石逐渐成为我国建设用砂石的主要来源。 国家对砂石行业有序发展的重视程度越来越高，对砂石废水的治理要求也逐渐重视。 国家和地方政府持续出台对砂石骨料行业规范发展的政策文件。 公司的过滤成套装备及砂石废水零排放处理系统已在大型砂石项目中得到应用，未来随着大型砂石企业市场集中度的提升，公司成套装备产品在砂石领域的渗透率有有机会近一步提高。 6、生物、食品领域（2023年占比3.89%） 公司过滤装备能够广泛应用于生物萃取、生物提取、生物合成、粮食深加工、非粮作物加工、制糖、调味品、 酿酒、食品添加剂等领域。 中国食品工业协会行业数据显示。2023 年，我国规模以上食品工业企业实现营业收入9.0万亿元，同比增长 2.5%，增速较上年放缓 3.1 个百分点。 公司过滤装备作为食品、饮料制造业的重要装备，具备节水、节能、降低污染物排放等特点，但是使用规模较小，所以这个领域短期很难带来太多惊喜。 7、医药、保健品领域（2023年占比1.08%） 医药行业是关系国计民生、经济发展和国家安全的战略性产业，是健康中国建设的重要基础。我国人民健康意识的不断增强，老年人口数量逐年增加，政府不断加大对基本医疗保障和疾病预防控制的投入力度。 公司过滤装备能够广泛应用于原料药制备、医药中间体、医美产品等领域，但是目前还没打开市场空间，对公司业绩的贡献并不高。 8、可能的增长点——海外 公司目前海外收入占比较低，不足10%但这几年有个大趋势国内的制造企业开始逐步得到周边以及欧美国家的认可，未来企业走出去的概率还是比较大的。 根据 QYResearch 的数据，2023 年全球压滤机市场规模为25.8 亿美元，预2030年将达到 36.3 亿美元。 当然这部分目前只能当做意外之喜，我还是以往的观点，任何一个项目，实际营收占比没超过10%以前，我们当做意外之喜就好，不为太过美好的想象付出溢价。 总的看下来，公司的产品应用领域比较广泛的，既有矿物生产，污水、污泥处理这样的传统领域，也有、医药这样发展空间较大的行业。 总的来说增长逻辑是比较清晰的。04最后总结： 聊聊最后的看法，有几个优点 1、当前估值足够低， 2、成长逻辑相对清晰， 3、分红基本稳定， 4、下游需求行业较多业绩波动较小。 以2023年数据，前五名客户销售额29,377.28 万元，占年度销售总额 4.70%，第一名只占1.25%，相比下游集中的大客户，业绩稳定性更高。 因为过去几年经济放缓，公司下游的大部分行业，无论环保。、化工生物食品，过去两年都比较难，但即便在这样的情况下，公司的业绩基本还是不错的。 未来随着经济恢复，下游行业投入增加，公司成长能力会大幅加强。 但也有一些缺点， 1、这个领域护城河没那么强。 公司的主要优势有几项。 1、技术优势 经过多年发展及技术研发，公司的部分过滤成套装备产品在产品性能、技术水平等方面达到国际领先或先进水平，与国内外同行业相比，具有较强的竞争实力。公司系中国通用机械协会分离机械分会理事长单位，公司参与多项国家标准、行业标准。 虽然是领先水平，但不是不可替代，因此黏贴度，溢价率就相对较差。 2、生产规模和产品结构优势 公司在行业内具有较强的规模优势。同时得益于技术能力、产品质量和品牌优势，公司生产的高端机械设备比重较大，技术附加值高，产品的毛利率保持在较高水平。 3、产品加工工艺及质量优势 公司在加工工艺、制造技术等方面拥有较强的技术优势。公司始终专注于压滤机及上下游设备的生产，拥有压滤机等设备全产业链的生产制造技术，在原材料控制、生产加工及产品检验方面具有明显的经验优势和技术优势。 4、客户资源优势 经过多年的发展和积累，公司逐步确立了在国内过滤机械行业的技术和服务领先地位；与客户建立了长期稳定的合作关系。 总的来说大部分企业的供应商，追求的是稳定性，因此一旦合作除非有大的变动不会轻易更换，但总的来说主动权还是掌握在对方手中。 5、售后服务优势 大部分企业买设备不仅仅要考虑当前的价格，还要考虑日后的维护。 的售后服务网络遍布全国各个区域，且是行业内老牌企业，这方面有一定的优势。 总的来说，虽然个个方面都有一定的优势，但这些也都不是不可替代的优势，有护城河但并不那么坚固。 2、现金流质量不那么高， 这个前面聊过了就不重复了。 当然选择企业有时候也需要权衡利弊，发展初期成长空间大，但因为企业仍处于发展初期必然也会有一些弱点， 当你看到企业足够强大，护城河宽广，已经没有对手，往往也失去了可以侵占的对手份额，行业增长空间也已经不大。 总体来说，还是一个可以考虑的配置选项，当然你也要结合你的其他持仓，比如你大部分持仓很稳健，你需要一个持仓，市值小，成长空间较大，且分红不错，且你对这家企业认可，你就可以配置。 相反你持仓中大部分已经是弹性大，但稳健稍弱的企业，就没必要多此一举。 经常有读者拿一家企业来问我能不能买，但其实不结合配置的部分很难做全局的思考。 比如对于一个球队，可能有一个前锋数据很好，但是一个球队现在缺的是后卫，你把他买来就不是好选择。 ，目前看我会把它列入候选名单，择机可能也会买点观察仓，但是提醒，尽量不要抄作业，，很多时候我买了一点作为观察仓，一些朋友已经重仓，我买了一部分作为仓位配置，一些朋友直接满仓。 抄作业这事首先很难行得通，因为自己不了解的企业根本拿不住。 其次如果从别人的组合中只选一只，也已经不是抄作业，大多数人抄作业可能都是这样，A的组合里抄一只股，B的组合里抄一只股，C的组合里再抄一只股。这时候你抄的已经不是某某人的作业，而是构建了一个你自己喜好的组合。 任何交易经过自己的详细复盘谨慎思考是对自己金钱的负责，最后再次提醒，本文只是黑白阅读企业后的资料整理不代表买卖推荐，请勿作为买卖依据。 今天就聊这么多，我是终身黑白，聊投资，但不功利，让我们一起认真学习，，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”吧 @今日话题 $景津装备(SH603279)$